【研究报告内容摘要】
事件:2020年2月12日,政治局常务委员会召开会议,分析新冠肺炎疫情形势,研究加强疫情防控工作,并部署经济工作;同日召开的国常会指出,要加强经济运行调度和调节。
核心结论:既要防疫,也要稳增长,尤其是仍要全面建成小康社会。
1、疫情拐点未到,防疫要毫不放松。会议指出,当前疫情防控工作到了最吃劲的关键阶段,要毫不放松做好疫情防控重点工作。国家卫计委数据显示,2月11日新冠肺炎新增确诊病例数和新增疑似病例数较2月4日分别下降了48.2%和37.3%,但综合医学专家的判断,只能说疫情有了积极变化,尚不能断言拐点已到。这也意味着,疫情对市场风险偏好仍有压制。
2、稳增长和翻番目标仍是硬要求,今年gdp目标增速可能定为5.5-6%。本次会议强调,“今年是全面建成小康社会和‘十三五’规划收官之年(延续中央经济会议表述),各级党委和政府要努力实现党中央确定的各项目标任务”,再叠加近日来国常会、发改委、商务部等均相继喊话要有序推动企业复工,不难看出,当前政策思路转为了既要防疫也要稳增长,而且大概率还是要实现翻番的硬目标。据我们初步测算,统计局上修14-18年gdp基数后,今年gdp增速只需5.6%左右即可翻番,但疫情冲击下q1的gdp增速至少会跌至5%甚至4%以下,若还要翻番,后三个季度gdp平均增速至少要5.7-5.8%。基于此,我们把此前判断的“两会”时今年gdp增速目标可能定为“6%左右”修正为“5.5-6%”。
3、疫情下政策仍将稳字当头,并进一步加大逆周期调节,稳就业实属头等大事。本次政治局会议指出要加大宏观政策调节力度、统筹做好疫情防控和经济社会发展、保持经济平稳运行,同日国常会指出要做好“六稳”工作、加强经济运行调度和调节、及时出台和落实相关政策,2月3日政治局会议指出要围绕“六稳”工作、做好应对各种复杂困难局面的准备。此外,本次政治局会议要求“以更大力度实施好就业优先政策,确保就业大局稳定”,国常会则要求“高度关注就业问题,防止大规模裁员”,可以说,就业再怎么重视都不为过。
4、货币政策延续宽松,再降准“降息”可期,q1信贷社融仍将高增。会议要求“稳健的货币政策灵活适度”(延续中央经济会议表述),2月7日央行指出“在疫情背景和经济面临下行压力下,保持经济增长更具有重要性”,维持此前判断,央行大概率会再降低mlf和lpr利率(2月应能看到),可能再降准(预计最晚3月),并会给小微企业更好降成本以及增加制造业融资。
5、宽财政的重要性凸显,大概率会提高赤字率目标和专项债规模,会减税降费但难“普降”,并会更注重与货币政策的协同。本次会议要求“更好发挥积极的财政政策作用”(中央经济工作会议为“积极的财政政策要大力提质增效”),研究出台阶段性、有针对性的减税降费措施(预示很难全面减税)。综合看,预计今年赤字率目标会由19年2.8%提高至3%(也可能高于3%,但需要很大决心,毕竟08年危机时也没破3%),专项债规模很大可能高于此前市场预期的3万亿左右。此外,为保障疫区企业资金支持,日前央行的专项再贷款和财政部的贴息可谓难得的“好配合”(财金[2020]5号文),预计后续会有更多财政货币的组合拳。
6、“三驾马车”都有部署,但主抓手是投资端和消费端,建议关注扩基建和促进汽车、家电消费的可能举措。本次政治局会议要求“加快推动建设一批重大项目”,国常会要求“推动重大项目尽早开工和建设”,指的应是中央经济工作会议提出的“加强战略性、网络型基础设施建设,推进川藏铁路等重大项目建设”,也即后续会着力扩基建。此外,相比中央经济会议,本次会议新提出“要积极扩大内需、稳定外需”(应是考虑到疫情严重冲击了消费),主要手段包括推动服务消费提质扩容、扩大实物商品消费、加快释放新兴消费潜力。鉴于实物商品一般指的是汽车、家电、通信器材等,可跟踪促进汽车消费和家电消费的可能举措。需指出的是,本次疫情正值春节,加之服务业已成顶梁柱,再叠加居民消费受制于收入预期改变和财富被房地产“绑架”,预计刺激消费的政策事实上很难补上q1的消费缺口。
7、未提及房地产和资本市场、但并非不重要,倾向于认为,房地产调控大概率会进一步松动,也会更加注重稳定资本市场。一方面,很大程度上,当前经济可谓“拿掉房地产就是衰退”,不难判断翻番还得靠房地产。事实上,中央经济工作会议已预示各地可以因城施策的差异化松,预计后续各地仍将坚持“房住不炒”和稳房价稳地价稳预期的总基调,但也会进一步松动各自调控,银行也可能适当放松对开发商的融资限制(2019年11月以来已有所松动);另一方面,我国资本市场已被提高至“牵一发而动全身”和国家战略的高度,近一两年证监会也陆续出台了不下30个促进资本市场发展的政策,鉴于疫情可能引发居民收入下滑和信用违约增多乃至信用收缩,当前无疑更加需要一个蓬勃发展的资本市场。
8、短期建议跟踪三个时间窗口:1)疫情拐点(2月):影响风险偏好;2)两会动态(3月上中旬):确定经济目标和政策节奏;3)高频数据(未来1-2个月):确定基本面尤其是提前预判q1的gdp增速。
后附:2.12政治局会议与2019年中央经济工作会议的变与不变。
风险提示:政策效果不及预期;疫情演化超预期
