【研究报告内容摘要】
事件 公司于 1月 3日晚发布公告,全资子公司万润药业诺氟沙星胶囊 通过国家药品监督管理局一致性评价。 简评 诺氟沙星全国首家通过一致性评价,医药板块持续布局 诺氟沙星属于喹诺酮类抗菌素,喹诺酮类药物分为五代,诺氟沙 星属于第三代喹诺酮类抗菌素,适用于敏感菌所致的尿路感染、 淋病、前列腺炎、肠道感染和伤寒及其他沙门菌感染。该药品属 于国家医保目录品种(2019年版)和国家基药目录(2018年版)。 目前国内共有 691个诺氟沙星胶囊的生产批文。当前万润药业为 全国首家通过该品种一致性评价的企业。2013-2016年我国城市 公立医院喹诺酮类抗菌药物销售金额从 52.22亿元上升至 65.66亿元,年均复合增长率为 7.93%。 公司医药板块持续布局,后续新增产能包括万润工业园一期项目 中布局的医药中间体(tfpk)及原料药共 3155吨。其中 tfpk 40吨、tm353000吨、西洛他唑 15、洛索洛芬钠 50、阿齐沙坦 20、 普仑司特 30吨,以及九目化学搬迁项目中布局的医药中间体(一 期 20吨,二期 50吨),后续公司医药板块将持续贡献增长动能。 沸石持续扩产放量,贡献强劲增长动能 公司此前沸石总产能 3350吨,新增 2500吨于 2019年下半年陆 续投产。后续原可转债 7000吨沸石项目继续以自有资金投资, 且项目属于山东新旧动能转换项目,属于“各级政府要加快各类 项目审批进度,尽快进行项目开工”的目录名册中。 我们根据最新企业沟通数据进行校正,以重柴每辆车用 4.875kg、 轻柴每辆车用 1.125kg 计,全球 2017年沸石需求量约 1.2万吨, 至 2021年将增长至 2.7万吨;而国内由于国六标准的陆续实施 将直接产生约 7100吨的纯增量。公司 7000吨新增产能中 4000吨 zb 系列沸石主要用于汽车尾气催化剂,2019年投产的 2500吨 产能也可用于汽车尾气处理。 公司新增产能的投产进度与行业需求增长契合,受益确定性强。 公司的建设工期普遍不超过 1年,规划产能有望衔接市场需求的 爆发增长。 自主知识产权 oled 成品材料进入放量验证阶段 公司是国内 oled 有机材料龙头,oled 业务主要由烟台九目和江 苏三月承担。烟台九目是国内最大的 oled 中间体公司,已成功 引入战略投资者。江苏三月主要研发 oled 单体,目前已经具备生产 oled 终端材料的能力,正在尝试突破专利问题,未来将推出 oled 终端材料产品。公司 oled 材料研发工作稳步推进,现已有自主知识产权的 oled 成品材料在下游厂商进行放量验证,但是否能够批量供应尚存在不确定性。未来随着 oled 材料在小尺寸显示领域应用规模的扩大,公司 oled 材料领域有望进一步扩大在该领域的市场占有率,并且逐步提升这一业务板块的利润率。
产品管线布局完善,专利布局光刻胶、透明 pi 等尖端材料公司产品管线布局完善,从专利角度分析,除公司现有业务外,公司在光刻胶、无色透明 pi(cpi)、钙钛矿光伏电池及锂电材料等方面均有专利及技术布局。光刻胶方面公司具备 arf 光刻胶丙烯酸酯类中间体、抗反射涂层材料技术;折叠屏核心“卡脖子”材料 cpi 方面,公司具备合成技术专利,产品部分性能优于 kolon。
新一轮资本开支将助公司盈利站上新台阶中短期来看,公司环保材料建设项目、万润工业园一期项目和九目化学一期项目三者合计资本开支约 24.75亿元。而公司历史上固定资产利润率(净利润/固定资产原值口径)基本维持在 20%附近。以资本开支 90%形成固定资产估算,公司中短期资本开支计划将增厚净利润 4.5亿元。此轮资本开支将助公司盈利站上新台阶。
预计公司 2019、2020年归母净利分别为 5.2、6.2亿元,对应 pe 26、22x,维持买入评级。
